对南网能源招股说明书的分析

时间：2020-05-16

:综合能源概念自从提出以来，便是风光无限，国网南网五大四小，乃至协鑫新奥天合纷纷投入其中，新闻报道动辄“万亿市场”，能源企业似乎不搞综合能源服务就没前途。

（来源：微信公众号”鱼眼看电改“ 作者：俞庆）

这个概念提出也有三四年了，作为起步早、市场化程度高、业务落地务实、人才储备充沛、市场资源丰富的南网综合能源公司（以下简称公司），其综合能源业务的真实现状如何，不妨从今年3月份披露的《南网能源**公开发行股票招股说明书》（以下简称招股书）里细细品味下。

需要说明的是，说明书披露的信息，2019年为1-9月，下面如果不做特别说明，2019年均指1-9月，非全年数据。

一、公司股权关系

南网综合能源公司已经实现了相对的股权多元化，将近1/3的股权是非南方电网的各类主体持有，包括制造企业（特变、智光）、发电企业（广东能源）、环保（广业集团）。

综合能源需要产业链各种资源和能力的配套，所以需要通过股权纽带引入更多的关联方参与。

二、公司组织与对外投资

南网综合能源本部的组织架构如下：

下属9家分公司：包括深圳、海南、上海、阳江、民权、定州、大连普兰店、通辽、朝阳。很有趣的一点，其中六家分公司是在国网范围内。

直接控股公司25家：主要是各地市的子公司，以及开展综合能源项目的项目公司。

参股公司16家：涉及交通、公用事业、技术服务、能源站运营、煤层气利用、照明节能、风电开发等。

应该说南网在综合能源领域的布局，市场化程度还是很高的，且具有一定的前瞻性，但是“重资产、轻服务”，“重设备、轻数据”，“重项目、轻运营”的现象还是较为明显，而且公司本部和控股公司主要是投资和项目，对技术的重视程度较低，某种程度更像是房地产公司的组织模式。

三、公司主营业务

我们对2019年1-9月的财务报告进行分析，从收入来看公司的主营业务，大致如下：

1、从占比高的工业节能业务来看，具体业务内容分解如下：

如果加上建筑节能中的分布式光伏投资、以及综合资源利用项目中的农光互补，公司至少有40%以上的收入来源于光伏项目。

2、再来看收入占比*二的建筑节能业务，

2019年1-9月份，建筑节能业务收入为28,875.13万元，

而在“业务关联性交易”的说明中，列出建筑节能服务收入为22,444.08万元，

也就是说，建筑节能业务有77%的来源是股东方，说白了大部分是做“自己人”生意，至于节约多少，要分多少节能费，那都好说，完全是“*风险”。而且说明书里也明确提到，2019年非招标方式获得的南网公司的建筑节能项目占31.42%。

3、综合资源利用项目

从2017年的占比0.46%，到2018年2.38%，到2019年的7.01%，增长很快，主要是农光互补和生物质发电。

四、公司的研发投入和智力服务收入

衡量一家公司的技术含量，主要看研发投入，和智力服务的收入

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